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梗,网易Q2财报解读:手游迸发是亮点,死海

一周一思之网易迷局(2015.08.18)

前语:上周日和本周一、周二,我一向在写网易的研报,所以周一和周二早上没时刻写龙虎贴,今晚总算写完了,把网易的研报发出来,跟咱们沟通一下对网易的观点,请咱们批评指正。

一、网易2015年第二季度财报

2015年8月13日下午,网易(NASDAQ:NTES)发布了2015年第2季度财报,财报显现:

该季度网易营收48.33亿元人民币(7.80亿美元),去年同期营收为29.52亿元人民币。依据美国通用会计准则(GAAP),公司净赢利为14.24亿元人民币(2.30亿美元),比较去年同期的12.02亿元添加17%。

依据yahoo财经汇总的数据,华尔街7位剖析师均匀预期,按美国通用会计准则 (GAAP)核算,网易第二季度每股美国存托凭据(ADS)摊薄收益为10.88元人民币。 财报显现,网易第二季度每ADS收益10.77元人民币,不及剖析师预期的10.88元人民币。

别的,华尔街8位剖析师均匀预期,网易第二季度总营收为43.8亿元人民币。 财报显现,网易第二季度总营收48.33亿元人民币,超出剖析师预期。

这个财报有两个要点: 1、EPS不及华尔街预期 2、Q2总营收超出剖析师预期。

那么问题就出来了:

1、15年Q1的总股本是131.773百万股,15年Q2的总股本是132.242百万股,在总股本简直没改动的状况下EPS不及预期, 那便是净赢利未达预期了。

2、总营收超出预期,而净赢利未达预期, 那么原因安在呢?

下面进行剖析。

二、解读2014Q1-2015Q2财报数据

1、总运营收入(百万美元)

如下图所示,网易的运营收入分为三大块:游戏运营收入、广告运营收入和电子商务运营收入,三个收入之和扣掉商业税便是总运营收入。 赤色字梗,网易Q2财报解读:手游爆发是亮点,死海体的部分代表预算数据。

如下图所示,游戏运营收入占总运营收入中比重从2014年Q1到2015年Q2一向安稳在75-85%的区间, 因而游戏运营收入的毛赢利率和净赢利率对网易的净赢利影响极大,咱们下文的剖析中应要点剖析游戏事务。

如下图所示,网易三大收入中,游戏事务收入的添加快度安稳也增速最快;广告营收事务增速不安稳,首要跟移动端广告事务添加有联系;电子商务运营收入出桑娜快手现了较大动摇,首要跟2015年3月份开端在线彩票销售事务被国家叫停有联系。终究网易2015年Q2的总运营收入逾越了梗,网易Q2财报解读:手游爆发是亮点,死海华尔街剖析师的预期

2、总运营开销(百万美元)

如下图所示,广告运营开销接连6个季度改动不大床上亲吻,但游戏运营开销和电子商务运营开销均在接连安稳添加,导致总运营开销接连6个季度安稳添加。游戏运营开销的添加首要跟端游开发新产品、新署理和手游端不断研制、上线新产品有关,电子商务运营开销的添加首要跟电商渠道考拉海购有关。

3、总毛赢利(百万美元)

总毛赢利=总运营收入-总运营开销。如下图所示,游戏事务毛赢利接连6个季度安稳添加,而广告事务和电子商务毛赢利动摇很大,尤其是电子商务的毛赢利在2015Q2环比跌落78%。可是,由于后两者的毛赢利占总赢利比重很小,所以公司总的毛赢利依然是稳步大幅添加。

4、净赢利(百万美元)

如下图所示,运营收入=总毛赢利-总运营费用,税前收入=运营收入+其他收入,而净赢利=税前收入-税收。由下表和图可知,公司的净赢利和归属于上市公司股东的净赢利在2015年Q2完成了大幅添加,一起由于2015年Q2的递延收入大幅添加,导致咱们预算的2015年Q3的净赢利也环比大幅添加。

5、EPS

如下图和下表所示,归属于上市公司股东的净赢利占净赢利的比重在99%,摊销股本由于公司给予新进职工和高管期权及股票的原因,添加缓慢。终究咱们经过14Q1-15Q2的财报数梗,网易Q2财报解读:手游爆发是亮点,死海据预算出了15Q3、15Q4和15全年的EPS, 其间15Q3的EPS应该是比较精确的,而15Q4和15全年的EPS不敢确保太高的精确率,由于15年第四季度网易的原有爆款手游排名、新上线手游的排名、新端游的在线玩家数都会影响到Q4的EPS,然后影响到全年的EPS

咱们看到,15Q2的EPS与咱们既往文章中猜测的1.7-1.8的EPS相符合,一起咱们发现15Q3的EPS大幅添加到2.261,原因是15Q2的递延收入完成了大幅添加,而这些递延收入是要计入15Q3的财报。网易的CFO 蔡安活在15Q2财报的电话会议中说到:递延营收在第二季度是有不小的添加,首要来自手游事务,其他游戏的递延营收也有不同程度的添加。

6、毛赢利率和净赢利率

如下表所示,游戏收入的毛赢利率接连6个季度下降,从14Q4开端接连3个季度下降比较显着,首要原因是手游的收入占游戏收入的比重在快速添加,而手游的毛赢利率是显着低于端游(PC端网络游戏)的毛赢利的。广告收入的毛赢利率动摇较大,电子商务毛赢利率由于在线彩票事务在2015年3月被国家叫停而猛然下降到8.4%。

一起,咱们发现,净赢利率也是接连6个季度下降,在14Q2、14Q3、15Q2这3个季度净赢利率下降起伏很大,原因是14Q2和14Q3网易大幅加大了手游的研制力度,人员和资金都在向手游端大幅歪斜,15Q2的净赢利下降是由于15年3.26日网易上线了梦境西游手游这个超级爆款的产品,强占了IOS渠道我国区热销榜4个多月,而梦境西游手游的毛赢利率不到56%,远低于端游的毛赢利率,然后在15Q2大幅拖低了整个游戏收入的毛赢利率和净赢利率。

而在网易只要网络游资事务,没有手游事务的历史时期,其游戏事务的毛赢利率高达85-91%,净赢利率高达50-65%,均远远高于14年和15年。可是咱们需求清楚: 网易是由于开发了新的事务添加点(手游事务)才导致毛赢利率和净赢利率下降,而手游的毛赢利率和净赢利率是由IOS渠道和安卓渠道的收入分红份额决议的,因而在收入分红份额不行能改动的状况下,网易的手游事务又不断爆发式添加,那么网易游戏事务的毛赢利率和净赢利率只能不断下降,这并不是一件坏事。

7、手游收入占游戏总收入的比重

如下表所示,网易的总营收同比添加快度是越来还珠之冥界归来越快,妖孽受首要得益于游戏收入同比添加的速度是在加快,电商事务尽管同比增速很高,但绝对值太小,对总营收影响不大。

一起,咱们发现:手游收入占游戏总收入的比重从14Q1到15Q2接连不断的大幅添加,在15Q2现已到达了31%的惊人比重,一起咱们预算15Q3的比重为44%

8、递延收入

递延收入:指尚待承认的收入或收益,也能够说是暂时未承认的收益,它是权责发作制在收益承认上的运用,相当于预收账款。

在网易的端游和手游事务中存在递延收入,这个对每季度的财报数据影响很大,尤其是在手游事务方面。

举个简略的比如,我在2015年4月10日、5月10日和6月10日别离在梦境西游手游版充值了1000元、1000元、1000元,关于我个人来说,我在15Q2消费了3000元人民币,那么网易公司可不能够把这3000元收入计入当期财报呢?当然不能,网易公司应该依照自己规则的递延周期来将不同份额的收入别离划入当期财报和今后的季报。假设递延周期是2个月,那么我在4月10日的1000元充值被计入当期财报,而5月10日和6月10日的2000元充值被计入15Q3的财报,可是由于15Q3还没有到来,所以这2000元在15Q2的财报里边核算为递延收入,因而递延收入的周期规则对当期财报和今后季度的财报数据影响很大,咱们从下表能够看出,15Q2的递延收入比较15Q1添加了73.5%,这对15Q3的财报数据产生了很大的影响。

9、15Q2总营收超预期而EPS未达预期的原因

综上可知,网易在2015Q2的毛赢利率和净赢利率的下降是由于其手游事务的快速爆发而导致的,对手游事务的布局是公司的战略决策,而手游事务的毛赢利率是由IOS渠道和安卓渠道的手游梗,网易Q2财报解读:手游爆发是亮点,死海流水分红份额来决议,这种分红份额在短期内是无法改动的。而15Q2的总营收大幅逾越华尔街剖析师的预期是由于华尔街的剖析师没有精确预算出梦境西游手游版的日流水和月流水,15Q2的EPS略低于华尔街剖析师的预期是由于梦境西广州的一场春梦游手游版尽管月流水达过了8亿元人民币,可是由于会计准则中递延收入的规则,导致部分当季度收入需求划归到下个财报季度,然后导致15Q2的净赢利略低于华尔街预期,而15Q3的净赢利将大大逾越15Q2.爸爸撸一起,我检查了15Q2的网易电话会议记录,发现华尔街的剖析师并不知道网易公司对递延营收的入账周期是多久,尽管有剖析师问到了这个问题,但网易没有清晰答复。

可是,咱们在第三部分中将会对网易的递延收入的入账周期进行详细剖析,这对15Q3和15Q4的财报预算有许多的影响。

三、网易的吴燕吴京递延收入的入账周期

有两种反推办法能够剖分出网易的递延收入的入账周期,本文只写出第一种剖析办法。

依据揭露和非揭露数据的两层验证,网易的梦境西游手游版的7月月流水是8亿人民币,可是梦境西游手游版上线是在3.26日,从3.28日开端登上IOS渠道IOS渠道我国区手游热销榜第一名的方位,随后一向强占热销榜第一名的方位直到今天发文停止。我本来预估15Q2梦境西游手游版所奉献的流水大约是6亿人民币或1亿美元,很显着,我轻视了。

从网易财报可知,网易在15Q2的手游收入为191.59百万美元,即11.88亿元人民币。

梦境西游手游在7月份的月流水是8亿人民币,那么咱们预算4、5、6月份的月流水别离为5、6、7亿人民币。一起,咱们发现网易李津成公司的乱斗西游2在4道德电影小说月份的IOS渠道我国区手游热销榜的排名在5-30名之间动摇,依据这个排名,咱们预算乱斗西游2在4月份的月流水为1.6亿人民币。

一起15Q1的递延收入为353.69百万美元,依照15Q1手谭静逝世现场相片游收入占游戏总收入的份额为20%和15Q2手游收入占游戏总收入的份额为31%,那么15Q1的手游的递延收入所占游戏递延收入的比重应该在20和31%之间,咱们取25%,即353.69*25%=88.4225百万美元,计5.482亿元人民币。

那么梦境西游手游丝袜微博收入被计入15Q2的部分为:11.88-1.6-5.482=4.798亿元人民币。这个收入根本等于梦境西王芗远游在4月份的月流水,即梦境西游手游版5月份和6月份的月流水没有计入15Q2的财报, 那么咱们能够轻松计算出网易手游事务收入的递延周期为2个月。

咱们用别的一个办法也反推出网易手游事务的递延收入的入账周期为2个月,一起用第2种办法反推出端游事务的递延收入的入账周期也为2个月。

综上可知,网易游戏事务的递延收入的入账周期为2个月,这个入账周期对咱们将来预算15Q3和15Q4的财报有极大的用途。

四、网易的困局

从15Q2的财报数据能够看出,网易手游事务的快速爆发(首要是梦境西游手游)导致15Q2的总营收大幅逾越华尔街剖析师的预期,而华尔街的剖析师轻视了梦境西游手游的月流水;网易手游事务收入的分红份额(IOS渠道与游戏开发商的分红份额为3:7,安卓渠道为5:5,)导致其2015Q2财报的毛赢利率和净赢利率大幅下洪真英三级降。

15Q2的EPS略低于华尔街剖析师的预期是由于梦境西游手游尽管月流水在7月份达过了8亿元人民币,可是由于会计准则中递延收入的规则,导致5月份和6月份的月流水需求划归到15Q3财报季度,然后导致15Q2的净赢利略低于华尔街预期.而这种递延周期将导致15Q3的净赢利和EPS将大大逾越15Q2.一起,15Q2的网易电话会议记录显现: 华尔街的剖析师并不知道网易公司对递延收入的入账周期是多久,尽管有剖析师问到了这个问题,但网易没有清晰答复。那么网易15Q2财报的EPS未达华尔街剖析师的预期的原因就很清晰了,是由于华尔街剖析师没搞理解网易游戏事务递延收入的入账周期,没搞理解入账周期就无法精确核算季度财报的游戏收入,然后导致无法精确核算净赢利和EPS

从下图的网易日K线能够看出,8月11日网易股价大跌是由于人民币当日价值降低所造组成的,这一天一切的中概股都是普跌,而8月12日晚网易股价V型回转,由于12日下午得到了我国央行要开新闻发布会的音讯,8月13日下午网易发布了财报,因所谓的未达华尔街剖析师预期而股价大跌,8.14日又大跌。网易先是因人民币价值降低而大跌,后因EPS未达华尔街预期而继续大跌,可是咱们剖析的15Q2的财报数据并非如华尔街剖析师所剖析的那样。至此,网易的股价堕入梗,网易Q2财报解读:手游爆发是亮点,死海了一个暂时的困局。

五、出资时机

由于梦境西游手游在2015年5月和6月份的收入被作为递延收入计入了15Q3的财报,而梦境西游在7月份的8亿月流水也要被计入15Q3的财张藤子报,那么网易在15Q3的财梗,网易Q2财报解读:手游爆发是亮点,死海报将极端靓丽。可是由于15Q2的递延收入现已发布在财报中,所以华尔街的粗长剖析师只需求预算精确梦境西游在7月份的月流水就能够核算出网易在15Q3的EPS,那么这就意味着: 网易在15Q3的EPS现已被核算出来,并且精确率很高。

可是,咱们都众所周知的财报数据是不行能对Q3的股价产生影响,因而,网易股价将来的走势不是取决于现已能精确预算出来的15Q3的财报数据,而是取决于对15Q4的财报预期,而网易的财报好坏又首要取决于游戏事务。

15Q4中的游戏事务收入取决于以下几点:

1、梦境西游手游在8、9、10月份的月流水,前2个月的月流水是15Q3的递延收入,要被计入到15Q4的财报。

梦境西游在8、9、10月份的月流水首要看它在IOS热销榜的排行方位即可,假如保持第1名,那么月流水至少在8亿元人民币。所以要亲近调查其排名改动,日流水的计算看下表即可。

2、8-10月份行将上线的新手游及其热销榜排名。

网易在8月男人会所6日上线了手游 【百万亚瑟王】,截止8月18日,现已冲到了IOS排行榜第10名的方位,这个手游地铁歪头美人的热度需求咱们继续重视。

9月初网易行将上线一个重磅拳头级手游,估量也是爆款,让咱们拭目而待,这个手游估量能到达梦境西游手游1/3-1/2的月流水。

别的, 现在在网易公司,端游部分(网络游戏)的大批职工被抽调去开发各种手游,各分部的手游项目编号加起来现已排到了100名之后。依据IOS渠道上所上线的网易手游列表来看,网易一共上线了29个手游,那么这意味着:网易正鄢爽雨在研制的手游项目在70个以上。

现在的网易游戏,其移动游戏范畴是日新月异,而网络游戏范畴将是止步不前,这是没办法的事,人员和资金都被大幅歪斜到手游范畴了,究竟,手游的开展是大势所趋,在2015Q3财报,网易手游事务营收占游戏收入比重将初次逾越40%

3、新网游《天谕》在线玩家数及8-10月份行将上线的新网游及其在线玩家数

我这儿有精确梗,网易Q2财报解读:手游爆发是亮点,死海的天谕在线玩家数及盈余才能,可是就不揭露了,涉及到人家的商业秘要。我会每天进入这个游戏看下服务器负荷及充值状况。

六、出资决策

截止2015年8月18日收盘,网易的股价为124美元,大约15.8倍的PE。开盘后股价低开低走,盘中最贱价121.29,午盘后开端拉升,尾盘收十字星,网易股价有止跌的或许。

我个人认为:现在网易的股价像7月初的股灾期间相同超跌了,120多元的价位介入是安全的,最起码在15Q3的财报前后,这个价格是不会亏钱的。可是能否挣钱,要害对15Q4的财报。

因而短线能够做多网易,至于是否对网易建中线多仓,要害看8、9、10这三个月,而不是10、11、12这三个月,在8、9、10这三个月对以上三个要点事务的调查状况,将决议咱们是否能够树立中线多仓。

限于部分原因,更多关于网易的商业数据不能在文中发布,抱愧!

最终,对网易财报进行详细剖析的原因一方面是为了验证对网易的解读是否郑露莹正确,这需求时刻来验证,另一方面是为了对A股的一个游戏股做好预演,本周会对这个游戏股进行解读。

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